Morgan Stanley Research, NVIDIA’nın AI odaklı özel ASIC’ler (Application-Specific Integrated Circuits) karşısında hakim konumunu koruyacağını savunuyor.
ASIC’ler, NVIDIA’nın GPU tekeli için bir tehdit olarak görülüyor. Özel AI ASIC’leri, NVIDIA’nın GPU alanındaki gücünü kullanarak özenle inşa ettiği talep odaklı yapıları çökertebilecek kapasitede olarak lanse ediliyor. Ancak Morgan Stanley Research, NVIDIA’nın piyasadaki baskın konumunda önemli bir tehdit görmediğini savunuyor.
Morgan Stanley, NVIDIA’nın güçlü Ar-Ge yatırımlarına dikkat çekiyor. Wall Street devi, “Yapay zeka sektöründeki ivmenin açıkça özel silikona doğru kaydığını” kabul ediyor. NVIDIA, 32 milyar dolarlık üç aylık gelir elde ederken, 3 trilyon dolarlık bir piyasa değerlemesine sahipken, Broadcom (AVGO) ise yalnızca 3,2 milyar dolarlık üç aylık gelir elde ederken 1,1 trilyon dolarlık bir piyasa değeri destekliyor.
“… NVIDIA yalnızca bu yıl Ar-Ge’ye yaklaşık 16 milyar $yatırım yapacak. Bu finansmanla NVIDIA, her biri 18–24‑ aylık mimari kadansa sahip üç tasarım ekibini sırayla — çalıştırarak 4–5‑ yıllık bir geliştirme döngüsünü sürdürebilir ve beş— yıllık bir süre boyunca yenilik sağlayabilir. Ayrıca, rack‑ ölçeği ve cluster‑ ölçeği performansını artırmak için ara bağlantı teknolojilerine milyarlarca dolar yatırım yapıyorlar…”
Morgan Stanley, ASIC geliştirme maliyetlerini vurguluyor. Bir ASIC’nin geliştirme bütçesinin genellikle 1 milyar doların altında ve genellikle çok daha düşük olduğunu belirtiyor. Buna karşılık, NVIDIA kusursuz bir ürün sunmak için devasa bir miktar para harcıyor: “Elbette, Google’ın Tensor Processing Unit’i (TPU) gibi özel ASIC’ler çok daha özelleştirilebilir.” Ancak Morgan Stanley, “en büyük AI eğitim ve çıkarım kümelerinin şu anda son derece özelleştirilmiş olmadığını” ve NVIDIA’nın GPU’larını transformer modelleri için optimize etmeye devam ettiğini savunuyor. Morgan Stanley, gelecekte, yüksek düzeyde özelleştirilmiş ASIC’ler için en büyük faydanın “eski iş yüklerinde” olacağını düşünüyor.
Maliyet faktörü, ASIC’lerin en büyük çekim noktası olarak görülüyor. ASIC’lerin maliyeti 3.000 dolardan düşük olabileceği ve NVIDIA’nın H100’ünün 20.000 dolara satıldığı göz önüne alındığında, maliyet faktörü en büyük çekim noktası olabilir.
Ancak burada Morgan Stanley, hesaba katılması gereken gizli maliyetler olduğunu savunuyor. Örneğin, ASIC’ler için küme maliyeti, çok daha pahalı olan optik bağlantı teknolojisini kullandıkları için genellikle önemli ölçüde daha yüksektir, oysa NVIDIA’nın 72 GPU’luk NVLINK alanı çok daha ucuz olan bakır tabanlı teknolojiyi kullanıyor.
Dahası, NVIDIA, eşsiz satın alma gücüyle, yüksek bant genişlikli bellek (HBM) yongaları için tercih edilen oranları kolayca sağlayabilir. Wall Street devi şöyle devam ediyor:
“Aynısı CoWoS için de geçerli; birçok ASIC, daha büyük yığınlara sahip daha küçük kalıplar kullandığından, CoWoS maliyeti NVIDIA’dan daha yüksek olabilir. Elbette, NVIDIA’nın retikül sınırlı kalıpları nedeniyle gofret maliyetleri daha yüksek olabilir, ancak genel olarak NVIDIA olağanüstü bir değer sunar.”
Morgan Stanley, yazılım geliştirme maliyetlerini de hesaba katıyor. Ardından Morgan Stanley, “Yazılım geliştirici saatlerinin” de ASIC’ler için Toplam Sahiplik Maliyeti’ne (TCO) dahil edilmesi gerektiğini savunuyor ve NVIDIA’nın CUDA (Compute Unified Device Architecture) SDK’sının belirgin bir avantaja sahip olduğunu ve çok daha verimli bir yazılım geliştirme deneyimi sağladığını belirtiyor.
Morgan Stanley, 2025 yılında NVIDIA’nın daha güçlü olacağını öngörüyor.
Morgan Stanley daha sonra, “NVIDIA ve AMD’nin bu yıl [2025] – özellikle yılın ikinci yarısında – ASIC rakiplerini geride bırakacağını” iddia ediyor.
“AMD’nin ekosistem genelindeki yatırımlarının ölçeği, ASIC satıcılarının yatırımlarını büyük ölçüde aşma eğilimindedir. Bu yıl AMD, iki AI yazılım varlığı satın aldı. Bunlardan biri – ZT Systems’in satın alınması – bir ana sunucu ODM’nin satın alınmasını, ODM işinin elden çıkarılmasını ve raf ve küme ölçekli bilgi işlemle ilgili önemli mühendislik yeteneklerinin korunmasını içeriyordu. AMD, bu tür varlıklara sahip olduktan sonra, bunları birden çok bulut ortamında dağıtabilir, bu da üçüncü taraf desteğini artırır ve ekosistem gelişimini hızlandırır. Bulut içindeki ASIC tasarımcıları bunu çoğaltabilir mi?”
Morgan Stanley, 2024 yılında ticari silikonun pazarda %90 paya sahip olduğunu belirtiyor.
Ardından Morgan Stanley Research, 2024 yılında ticari silikonun, NVIDIA’nın 98 milyar dolarlık çip tabanlı geliri (GPU üreticisinin son çeyrek için kazançlarını henüz açıklamadığı için geçici olarak) öncülüğünde pazarda %90’lık bir paya sahip olduğunu belirtiyor ve AMD, 5 milyar dolarla geride kaldı. Buna karşılık, özel ASIC’ler 2024 yılında yalnızca %10’luk bir pazara sahipti, Broadcom 8 milyar dolarlık gelirle liderlik etti ve Alchip ve Marvel’in birleşik geliri yalnızca ~2 milyar dolardı.
Kritik bir tahminde bulunan Morgan Stanley:
“Ticari ürünler için %90’lık payın bu yıl biraz daha artacağını” öngörüyor.
Bu tahmini desteklemek için Wall Street devi, Broadcom’un satışlarını artırmak için Google’ın TPU’suna aşırı bağımlı olduğunu belirtiyor. Ancak 2025 yılında, “NVIDIA, TPU’dan %50 – %100 daha fazla büyüyecek.”
Benzer şekilde, Marvel giderek daha fazla Amazon’un Trainium ASIC’ine bağımlı hale geliyor. Amazon, bu yıl ASIC satın alımlarını ikiye katlayarak ~4 milyar dolara çıkaracak olsa da, NVIDIA’dan “iki katından fazla” satın alması da bekleniyor.
Bu nedenle Morgan Stanley, “NVIDIA’nın ikinci yarıdaki gelir momentumunun ASIC veya AMD’den gelen binalardan önemli ölçüde daha güçlü olacağını” düşünüyor.
2026’nın ötesinde, ASIC büyümesi patlayabilir, Broadcom’un kendi SAM analizi, “Google, Meta ve Bytedance’ın her birinin 2027 mali yılında milyonlarca kümeyle 60 milyar ila 90 milyar dolar arasında gelir elde edebileceğini” öngörüyor.
Ancak Morgan Stanley, “AI ASIC’leri için toplam adreslenebilir pazarın (TAM), 2024’te 12 milyar dolardan 2027’de 30 milyar dolara yükseleceğini – piyasada şu anda indirimli olan bir rakamdan önemli ölçüde düşük” olduğunu düşünüyor.
Son olarak yatırım bankası şunları belirtiyor:
“NVIDIA’nın en büyük kısa vadeli riski, AVGO için de eşit derecede sorunlu olan ABD ihracat kontrolleridir. Uzun vadede en büyük risk, rekabet değil, yatırım yavaşlamasıdır – bunu 2026 ortalarında gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz.”
